為什么巴菲特的選股最高宗旨是“可持續競爭優勢”?

有樂賺 2019-09-30 投資觀察 915 ℃ 0 評論
戴著概率眼鏡不容易,你會在各種各樣的狀況中發現,身邊到處是不懂概率、不懂隨機性的傻瓜,執著于自己可憐認知中的那些假象。

——坤鵬論

微信截圖_20190930153757.png
股市里面聰明人層出不窮,但偏偏虧錢的卻是聰明人居多。

因為聰明人總想著靠聰明賺錢,但股票投資偏偏是個靠智慧才能贏的行當。

可以肯定的是,真正智慧的人永遠鳳毛麟角,因為股市410年,它的八賠一平一賺基本比率沒變。

巴菲特無疑就是其中的佼佼者,智慧超群。

他總是在用簡單來對付復雜, 用通俗來應對所謂的高深。

而這背后深藏的支撐基石就是那個“大道至簡”。

一、老手知道規則,大師知道規則后面的真義

卡拉曼曾指出,一般投資人只是知曉了基本的公式或規則,或者膚淺的表面知識,但對他們所做之事并未真正通曉。

要想跨越資本市場和實體經濟的循環周期取得長期成功,僅僅捧著一些規則和公式遠遠不夠。

投資世界變化太快。

因此,成功的關鍵是理解規則背后的基本原因,以便徹底理解為什么不照規則就會碰壁。

這個世界上,老手知道規則,大師知道規則后面的真義。

昨天,坤鵬論在《學會這三個專業知識 就能超越90%的投資者》中講了,投資者必須要會和懂復利、概率論和回歸平均值。

如果你對它們有深入理解后,再去觀察和思考巴菲特的價值投資、巴菲特的能力圈、巴菲特的長期持有、巴菲特的套利……

最后,你會驚奇地發現,它們不無處處暗合這三個專業知識,甚至不夸張地講,這三個專業知識在巴菲特投資哲學的理論基石中占有重要地位。

這就是規則后面的真義!

今天,坤鵬論就來講講,三個專業知識如何“逼著”巴菲特不得不將能力圈縮到快消品和金融行業。

二、最怕自己不行,以為別人都不行

之前有朋友說,巴菲特是股神,怎么吹都行。

什么神奇公式、什么概率、什么計算數學期望值,都是你們編的吧!

且不說,巴菲特神奇公式的指標,他自己沒少講,他的兒媳婦還寫進了《巴菲特教你讀財報》一書。

而概率和計算數學期望值,他也沒少講過,特別是在其套利投資中,比如:

“我的工作就是評估這些事件發生的概率以及盈虧比例。

“我們所要做的全部就是,將盈利概率乘上可能盈利的數量,減去虧損的概率乘上可能虧損的數量。

“如果我遇到一個機會,有90%的可能賺3美元,同時有10%的可能虧9美元,那么2.70美元減去0.90美元,從數學上看,我還有1.80美元的賺頭。

他一生最親密的伙伴——芒格,還將概率、復利、回歸平均值等寫進了自己的書里。

并明確表示,他和巴菲特一直都在嚴格遵循,甚至直接舉例如何進行計算。

而且,巴菲特從小就是數學天才,青年時代更是經常在圖書館博覽群書,之后在看到《聰明的投資者》一書后,馬上覺醒,認為這才是最好的投資策略,然后,直接拜在格雷厄姆門下。

格雷厄姆更是數學奇才,概括地講,他的投資策略的核心就是精算概率。

而且,人家在概率方面的造詣之深,就連當年的保險精算師都要將其視為崇拜對象。

想想看,巴菲特作為親傳弟子,甚至被格雷厄姆視為本派最好的衣缽傳人,不精通概率?那才叫扯呢!

自己看書少,見識短,就武斷地認為別人都不明白。

這是許多人慣常的思維方式。

當一個人無法理解高于自己素質和水平的事時,總不愿意承認是自己不行,甚至非得往歪的偏的地方陰謀論。

如果想讓自己未來不斷升級,最關鍵的就是改掉這種以己度人的臭毛病。

不要像笑話里說的,你是樵夫,就認為皇帝用金斧頭砍柴或是躺在龍床上吃窩窩頭,你窮,就以為富人天天豬肉燉粉條,可勁兒造!

話說回來了,就連資質平平的坤鵬論在學習后,都能恍然大悟,巴菲特那樣的牛人,近90歲的高齡,再有個西海岸哲學家、具有100種思維模型、已經近妖的智者芒格輔佐,不明白才是怪事。

再不信,那就去找幾本巴菲特和芒格的書好好看看!

三、“可持續競爭優勢”是巴菲特選股的最高宗旨

坤鵬論請大家特別注意,“可持續競爭優勢”是巴菲特挑選企業的最高宗旨。

你可以在許多關于他的圖書中看到這個詞。

而巴菲特也在致股東的信以及其他場合不斷言及。

不過,真正將其明確地總結出來的很少。

今天,坤鵬論可以100%肯定地告訴你:

不管是讀財報,還是考察企業管理層,巴菲特一直堅持拿著這把“可持續競爭優勢”的尺子量企業。

“可持續競爭優勢”這么簡單的一個詞,卻是巴菲特至少綜合了復利、概率、回歸平均值三大專業知識,以及在投資實踐中得出的遞進式推導結果。

為什么坤鵬論會這樣講,讓我們一起往下分析。

四、復利對巴菲特的啟迪

首先,復利是巴菲特從小明白的財富法則。

正復利很牛,負復利更狠,這個只要會Excel就能算出來。

所以,巴菲特深刻地懂得,復利法則下,超高收益不是重點,正復利和時間才是關鍵。

也正是這個原因,他從來不刻意追求超高收益,而是謹小慎微地保證讓自己的投資回報率最大可能地處于正復利。

深諳復利法則的巴菲特自然也明白,一直保持高復利那就是個天方夜譚,高復利與長周期在現實中根本不可兼得。

最理想的投資就是初期高復利,后面是穩健但極強的持續性。

但是,理想與現實總有差距,高是好,但高往往也意味著不勝寒,蹦的越高,摔落(衰落)的概率越大。

復利的第一關鍵不是收益率,而是能夠持續的時間。

所以,他直接選擇放棄企業前半場的高,甘心地選擇后半場的穩健和持續性。

當然,最關鍵的是,巴菲特從復利法則中學會了投資的最高境界——等待。

坤鵬論認為,所謂的投資大神,真不是他們獲得了神秘的天啟,只不過是忠誠于復利并永遠踐行罷了。

“人生就像滾雪球,關鍵是找到濕濕的雪和長長的坡。

具體到企業的選擇,濕濕的雪就是“競爭優勢”,長長的坡則是“可持續”。

五、關鍵還在概率

1.概率是風險的數學語言,是投資的本質

接著,讓我們再從概率的角度看巴菲特的“可持續競爭優勢”。

重溫一下要點:概率是風險的數學語言。

金融的核心是風險,錢投出去簡單,關鍵是能不能收得回來。

所以,投資就是風險的游戲,也就是概率的游戲,這是本質!

而牛人做事都是先抓本質,然后所有操作都緊緊團結在本質周圍,堅定地不跑偏。

那么,投資最正確的做法就是始終關注概率,也就是風險。

所以,投資大師都認同風險,也就是認同概率,永遠相信風險的存在。

他們會首先確定自己的風險策略。

比如:巴菲特的控制風險,索羅斯的管理風險,格雷厄姆的精算風險。

2.“可持續競爭優勢”保證企業最大的確定性

巴菲特選擇了順勢而為,也就是既然風險永存,那就是盡最大可能控制和降低風險,提高自己的勝率。

大部分事掰開來揉碎了,最后都會分解成兩大組成部分:一部分是確定性,可控,一部分是不確定性,不可控。

確定性部分因為可控,所以它們可以轉化為勝率,不確定性部分因為不可控,所以它們永遠是風險,是賠率。

而巴菲特只關心確定性,從不Care不確定性。

就像他一再強調自己從來不預測,他堅信未來是不確定性的。

所以,他明確表示,不聽不讀不信宏觀經濟預測,那全毫無道理;就算美聯儲主席和美國佬財政部長都悄悄告訴他未來的具體舉措,他仍然選擇無動于衷,不改變他的任何投資決策。

可以說,巴菲特的竭盡全力都集中在了將確定性做到極致。

當然,確定性和不確定性并不會都明示在表面,顯而易見。

所以,巴菲特要花大量的時間和精力去抽絲剝繭,將確定性和不確定性分門別類整理出來。

這就是他為什么每天花大量的時間讀財報,讀報刊,打電話聊天搜集信息。

對于投資來說,什么樣的企業,可以最大確定性地保證,投資它可以在未來獲益呢?

從實錘上講,自然是過去賺錢,現在依然賺錢的企業。

從概率上講,上面這樣的企業在未來繼續賺錢的概率會高。

當然,這還不夠讓巴菲特踏實,也就是確定性還不夠強。

于是,他進一步加大篩選條件,不斷一道一道地鞏固確定性。

第一,過去賺錢的時間越長,說明企業的經營能力越強,所以,巴菲特看財報一看就是過去10年。

第二,過去和現在賺錢的能力越強,說明企業必然有著超出同行的特殊優勢。

巴菲特據此設定了“連續10年毛利率>40%”、“連續10年凈利潤率>20%”、“連續10年ROE>20%”、“債務股權比率<0.8”、“凈利潤用于資本開支的比例一直保持在50%以下可以候選,保持低于25%,優選”等嚴苛條件。

而這些條件,倒逼著巴菲特最終聚焦在了具有以下特征的企業之上:

一,連續10年——意味著企業過去在持續不停地賺錢。

二,連續10年——意味著企業做的生意不太受外部經濟環境的影響。

篩來篩去,也只有吃喝拉撒睡相關的生意,因為和人們生活息息相關,離了誰,都離不開它們,這樣的生意可以做幾輩子,而它們主要集中在消費品行業,最好的則匯聚于其中的快速消費品分類。

而周期性企業基本不符合此標準。

三,幾個>和<——意味著企業有著強大的定價權,也就是行業很高的競爭優勢。

只有這樣,才能保證持續保持著卓爾不群的毛利率、利潤率和ROE。

結果,將上面這些條件一總結,最終就是那七個字——可持續競爭優勢!

這就是巴菲特對企業可確定性的最高標準。

3.價格算來算去,還是“可持續競爭優勢”

過去賺錢的時間長、過去和現在賺錢能力強,這兩關通過,還沒完。

接下來就是重要的購買價格,它關系著未來的收益,買貴了,有可能虧,或是賺得少。

它便是格雷厄姆教給巴菲特最重要的一點——安全邊際,而安全邊際完全依附于價格,出價決定了投資安全。

那么,如何來保證價格的確定性呢?

盡管估值方法百花齊放,巴菲特堅持認為只有自由現金流量折現估值,才是最科學的估值方法,是能確定股票價值的唯一正確方法。

但是,巴菲特也不否認,這個方法的計算公式中變量實在有點多,大部分要靠經驗預估,因此算出來的結果也千差萬別,“就算是芒格和我也會是這樣”。

怎么辦?

巴菲特牢記初心,他應對風險的初心就是把確定性做到極致。

當他從價格的確定性、自由現金流量折現的準確性去選擇企業時,最終必然要歸納為以下三個重要條件:

第一,不太受經濟周期的影響,年年都能獲得比較平穩的利潤;

第二,存活的時間要盡量長,既能算得準,又能享受更長時間的復利;

第三,資產投入少,不需要大的研發投入,也不用隔三年差五年對設備更新換代,這些不僅占用股東權益,而且使得未來自由現金流難以預測。

可以說,正是基于以上三個條件,巴菲特又被“限制”在了“可持續競爭優勢”,最符合這七個字的結果還是消費類的快速消費型企業。

而且,為了進一步加強確定性,巴菲特還為“可持續競爭優勢”加上了其他苛刻的衡量條件,比如:具備寬廣護城河,最好處于壟斷地位,輕資產,資本支出少,管理層給力等。

也就是說,巴菲特為了保證能夠更加精準地算出自由現金流量折現,不管是主動也好被動也罷,事實是,他的能力圈一縮再縮。

正如他總愛引用的那句來自凱恩斯的話:我寧愿對的迷迷糊糊,也不愿錯的清清楚楚。

因為只有具有可持續競爭優勢的企業,其未來自由現金流才相對穩定,這樣得出的估值才能“模糊的準確”。

六、復利和概率讓巴菲特只能這樣選

綜上可以看出,巴菲特的選擇不是拍腦袋拍出來的,而是專業知識的倒逼與支撐,以及投資實踐的驗證。

正如前面所闡述,不管用復利思維還是風險角度考察企業本身,以及計算自由現金流量折現,最后的勝出者都是具有“可持續競爭優勢”的快消品企業。

而巴菲特另一重要持有行業就是金融。

這個也不難理解,快消品行業人們永遠離不了,不管經濟好,還是經濟壞,但是,在現代社會,哪一樣事情能夠離得開錢!

金錢永遠不眠,金融幾乎是最暴利的合法行業,甚至沒有之一。

就像戴維斯家族第二代的謝爾比所說,金融股大部分都是隱形成長股,雖然沒有科技股那樣的快速增長,但回報相當喜人。

七、用等待和時間破解隨機和運氣

概率總有勝率和賠率,也就是不管你贏的概率有多高,永遠都存在著輸的概率。

甚至,還有概率論都不得不承認、也無法解釋的隨機性與運氣。

這么簡單的道理,巴菲特自然更加明白,他就曾說過不少關于運氣和隨機性的名言。

他堅持少動少犯錯,因為,選擇和決定越多,錯的概率會越多,隨機性越容易頻發。

所以,沒有機會干脆作壁上觀,耐心地等待好球進入自己的甜蜜區。

如果在大概率的贏面下還錯了,巴菲特從來都是坦然接受,毫不避諱,立即改正,防止錯誤放大。

除此之外,巴菲特最主要用長期持有,用時間,來消除隨機性。

隨機性,誰也治不了,唯有時間是良藥。

那么,對于企業也一樣,具有“可持續競爭優勢”意味著活得長、活得久。

說一千道一萬,沒有什么比真正的實力更能抵抗隨機性。

一身浩然正氣,何懼魑魅魍魎!

正應了中國農諺所說的:身正不怕影斜,腳正不怕鞋歪!

就像芒格所勸誡的,想要得到什么,最好的辦法永遠是讓自己先配得上。

八、指標中直接體現了回歸平均值

回歸平均值法則告訴我們,不管曾經增長有多猛,頂級企業的長期增長率只在20%左右打轉。

這樣一看,巴菲特神奇公式中利潤率>20%、ROE>20%這兩條,完全是對回歸平均值法則的尊重。

同樣,這證明了,他長達近70年的投資實踐也驗證了回歸平均值法則的存在。

所以,巴菲特才會說:“我們通常只專注在分析個別公司的價值,很少去管整個股市的高低,至于要預測股市下禮拜、下個月或是明年會怎樣,那更是不敢想。實際上股市通常會有好長一段時間偏離其實際的價值,雖然總有一天一切還是會回歸基本面。

也正是尊重回歸平均值,巴菲特在獲得較高投資回報率后,就會在致股東的信中一再重申,這樣的高回報率不會持久。

同樣,也正是尊重回歸平均值,巴菲特將大部分精力和時間花在研究企業之上。

因為,回歸平均值法則告訴我們,條件和事情不強相關,或者說,條件與事情的相關系數很低,并非緊緊圍繞事情的本質,因它而產生的結果不管有多瘋狂,最終都要被打回原形;反之,則不太會受該法則的束縛。

那么,股票的本質是股不是票,股價的真正提升與企業實打實的業績強相關,與市場的情緒、與所謂的科技啦、概念啦、風口啦……不強相關,所以,被情緒、炒作抬起來的股價,不管有多高,最終都會跌下來。

就像巴菲特所說:“短期來看,會發生許多奇跡,比如說市盈率,比如說玩弄會計賬目等。但最終你不會得到高于企業本身成長的價值。

而企業業績的本質是賺錢,一不靠吹,二不靠借,而只與企業的經營管理強相關,所以,巴菲特才會以“可持續競爭優勢”為衡量尺度,并將企業管理者也放入衡量標準中嚴格地過篩子。


今天,坤鵬論寫這些,一是為了對《學會這三個專業知識 就能超越90%的投資者》溫故,拋開巴菲特不講,“可持續競爭優勢”也將是你用復利、概率率和回歸平均值法則認真推導后的必然結果;二是說明它們在投資中的重要作用;三是再次驗證巴菲特的投資策略主要靠科學做基石;四是幫助朋友們能夠從心底深處對價值投資堅定地認同;五呢,自然是為了讓自己進一步梳理思想,鞏固認知。


本文TAG:

本文暫時沒有評論,來添加一個吧(●'?'●)

歡迎 發表評論:

網站分類
?   2019年12月   ?
1
2345678
9101112131415
16171819202122
23242526272829
3031
最近發表
站點信息
  • 文章總數:157
  • 頁面總數:0
  • 分類總數:3
  • 標簽總數:0
  • 評論總數:31
  • 瀏覽總數:1180583
最新留言
友情鏈接
96期三肖中特免费公开