什么能力圈和長期持有皆表象 關鍵是巴菲特看透了商業本質

有樂賺 2019-07-11 投資觀察 7044 ℃ 1 評論

我們要明白一個道理,大財都會悶聲發,內在不行才要狠狠地往臉上涂脂抹粉,把自己搞得花枝招展,好生意從來不性感,也不需要性感,性感的生意往往都只是曇花一現,美妙的、竭盡全力的一瞬過后,就是不堪的癱軟。

——坤鵬論

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一、一雙鞋和一張紙巾的生意

前段時間,一位朋友對坤鵬論說,耐克創始人為什么要堅持做鞋,因為他認為人一輩子都離不開鞋,基本上可以預見的是,人類在之后相當長的時間里離不開鞋,因為人的腳在相當長的時間里不會變化。那么,只要堅持做鞋,即使這代人不穿他的鞋,他還有下一代,再下一代……的客戶。

細細琢磨,真有道理。

后來,又有一位朋友聊起他的朋友從高大上的金融行業轉行到了一家國際紙巾企業,結果,本以為啥世面都見過的朋友,剛去就被人家企業的利潤率給震驚了,到底是多少,沒有細說,但能夠讓離錢最近的金融人士都震驚,肯定是相當高了。

想想也是,這家企業總部位于東南亞,主打原木概念,東南亞最不缺的就是森林,成本極低,紙巾類產品除了宣傳升級,產品基本不用升級,生產線投入后,可以用N年,而且設備相當相當便宜,再加上紙巾用完就扔,屬于一次性產品,因為人們總是感覺便宜,一張紙才多少錢?

坤鵬論算了算,維達某款紙巾,120抽一包,20包價格48.8元,一抽三張,相當于2分錢。

而一張紙巾的成本大概是多少呢?就算用好些的紙,也才0.0005元一張,對0.5厘,就算一抽三張也不過1.5厘。

拿計算器一算,2分除以1.5厘,等于13.33倍!

一抽2分錢,小錢不值一提,人們用起來不愛惜,也正因為如此,紙巾也就成為了絕對的暴利行業。

注意,以上成本計算按的是從紙廠進紙,如果從原材料到紙張再到紙巾一條龍,不讓中間商賺差價呢?

不算不知道,一算嚇一跳!

坤鵬論查了查中國生活用紙行業的情況,僅維達一年銷售額就高達120億,而潔柔的市值104億。

關鍵是,2016年我國人均生活用紙消費量達到6.2kg,但和歐美發達國家相比,如北美(25kg)、日本(15kg)、西歐(12.5kg),顯然提升空間還很大。

正是有著這兩個例子,坤鵬論終于明白了巴菲特為什么只買糖果、報紙、軟飲料、鞋和磚這樣的“簡單”行業。

人家客氣地說,是因為能力圈,不懂不投,你信了,那就太天真了,其實,他老人家早就參透了人類商業的本質。

而長期持有,關鍵是因為這些生意可以做幾輩子,賺幾輩子的錢,為什么要賣呢!不僅不賣,最好還要據為己有。

另外,這些生意還有個共同特點,那就是大部分是非周期性,基本不會隨外部經濟環境大起大伏,起伏過大意味著企業要經受的風浪更大,風浪大風險系數高,搞不好就翻船,折在經濟不好的時期。

二、從投資可口可樂看透巴菲特的簡單

巴菲特一直把簡單做為他投資或收購企業的標準之一,他常說:“我們喜歡簡單的公司。

而他掌管的伯克希爾公司旗下那些獲取巨額利潤的公司中,沒有一個公司是從事復雜的研究和開發工作的。

那么巴菲特喜歡的簡單公司有什么標準呢?

可口可樂公司是他經常提到的簡單公司典范。

可口可樂1999年的年度報表中關于公司主營業務的解說詞是:“我們公司生產濃縮糖漿,有時直接制成飲料,把它賣給獲得我們授權的批發商和少數零售商,讓它們進行瓶裝和罐裝。

巴菲特投資可口可樂的經過堪稱執著于簡單的經典。

1988年,巴菲特以每股5.22美元的均價買入了1.13億股可口可樂的股票,既然連他自己都說可口可樂的業務性質自它于1886年成立以來就沒有改變過,為什么在此之前他不買呢?

原因之一就是,過去的可口可樂把自己搞復雜了。

20世紀70年代,可口可樂在首席執行官J·保羅·奧斯汀的領導下,積累了超過3億美元的現金。

但是,奧斯汀并不知道該怎么用這些錢,他開始玩無節制的收購游戲,購買了各種各樣不相關的企業,包括內陸養蝦場、私人品牌咖啡和生產塑料吸管、濕紙巾和地毯清洗劑的工廠,公司的年資本收益率只有可憐的1%,還不如放在銀行里。

巴菲特在投資企業時,對企業管理層是相當嚴苛的,因為一家企業的未來主要依賴于它的管理質量,拙劣的管理有可能坑苦一家好企業,奧斯汀就是活生生的例子。

1981年,羅伯特·郭思達從奧斯汀手中接過CEO的帥印。

由于他的第一波行動之一就是買下一家電影公司,似乎在預示著可口可樂不會有大的變化了。

但當郭思達鉆研了公司的深層問題后,他發現公司就連可樂生意也經營得非常糟糕。

“在許多國家,公司的倉庫里存著一年也用不完的貨物——瓶蓋、配料和其他東西。”單是這一點就讓可口可樂每天損失2200萬美元。

他開始意識到,可口可樂是一個金礦。

郭思達毅然賣掉了電影公司、養蝦場和其他所有亂七八糟“不值錢的企業”,把重心重新放在了可樂上。

他完善了管理和存貨系統,全面修正了可樂的營銷策略,大大改善了公司與瓶裝商的關系,并推出了一種轟動一時的新產品——減肥可樂。

而郭思達最大的成就則是將可口可樂瘦身為一家目標明確的簡單企業,只以溢價出售生產成本幾乎為零的飲料,他甚至重組了可口可樂,將所有的資本密集型分銷業務都推給了獨立裝瓶公司,但每一瓶售出可樂的利潤仍然大多歸可口可樂有限公司。

在郭思達接手時,公司的可樂銷售利潤差不多一半來自美國市場,一半來自世界其他地區,到了1987年,不光海外銷售額和利潤率已經上升,公司的總收入也有四分之三來自海外。

可以說,郭思達的變革獲得了巨大成功,可口可樂的凈資產回報率從20世紀70年代微不足道的1%增到了令人震驚的33%。

要明白這種增速是復利效果的,如果和一家資產回報率為8%的公司進行比較,10年,33%的回報可使得公司價值是8%回報公司的8倍。

所以,巴菲特曾說過,他寧愿擁有一家賺15%利潤的價值1000萬美元的企業,也不愿擁有一家賺5%利潤價值1億美元的企業。

可以說,這樣的管理團隊才是巴菲特愿意與之共同的,所以他重金投資可口可樂。

巴菲特雖然喜歡簡單的公司,但簡單也是有條件的。

他把行業以特殊優勢這個標準分成兩種類型,一種有特殊優勢的行業,一種是沒有定價權的平凡行業。

農業就是典型的平凡行業,農民對他的產品產品沒有絕對的影響力,航空、鋼鐵和電腦制造業同樣是定價權很小的行業,另外還有那些受管制的行業,因為這樣的行業,決定價格的是政府而不是企業。

巴菲特認為,這些行業都有很不理想的經濟特征,“在一個出售平凡產品的行業中,你不可能比你最愚蠢的競爭者聰明太多。

所以,他只對那些擁有某種能將競爭者隔絕在外的行業感興趣,這就是所謂的有“護城河”的行業。

比如:有效壟斷了華盛頓地區報紙市場的《華盛頓郵報》、在信用卡市場獨占鰲頭的美國運通,或者品牌享譽全球的可口可樂。

“那種把自己的護城河越挖越深、越挖越寬,而且往里塞了無數食人魚、鱷魚和噴火惡龍的企業就是巴菲特最喜歡的企業。

你說可口可樂和百事可樂在口感上的區別到底有多大?

反正坤鵬論覺得差別很小。

那為什么百事可樂就是干不倒可口可樂呢?

當年,百事可樂針對可口可樂做過一個系列廣告,它通過讓顧客蒙眼品嘗兩種可樂,選出喜歡的產品。

結果,自然是百事獲勝。

這讓可口可樂非常緊張惶恐,為了應對挑戰,甚至不惜修改秘方,推出了“新可口可樂”。

但是,品牌忠誠度展現了巨大的威力,市場拒絕接受“新可口可樂”,顯然,該公司自己都沒有意識到自己的品牌力量。

這款新產品以從超市貨架全部撤走宣布失敗。

所以,可口可樂最大的護城河就是品牌。

正如巴菲特的那段名言所說:“如果你給我1000億美元,再給我配備全美國最出色的50位企業經理,我絕對可以建立一家杰出的飲料公司,但是,如果你是讓我去打垮可口可樂,我會把這1000億美元還給你。盡管我很不愿意失去這1000億美元,但由于我根本無法完成你交給的任務,我別無選擇,只能把錢還給你。

坤鵬論經常說,巴菲特的價值投資濃縮成一句話就是:好企業,便宜買。

所以便宜是第二個必備因素,可口可樂便宜嗎?

巴菲特的便宜和我們理解的便宜有相當大的差別,對于他來說,一家企業的價值不在于明天的股價和市值,而是它的未來收益。

所以他會使用自由現金流折現估值法來計算企業在接下來的10多年能給他帶來多少利益,盡管這個估值法計算起來很難準確,甚至1000個人就會有1000個答案,但巴菲特一直將其視為最強武器,因為他早就用實踐證明了,這是能確定股票價值的唯一正確的理論方法。

他曾引用凱恩斯的話說:我寧愿對的迷迷糊糊,也不愿錯的清清楚楚。

在計算出這些利益后,他還有個重要條件,也就是便宜買的條件——價格低于這些利益的現值。

到這里,我們是不是又悟到了為什么巴菲特會青睞簡單公司?

業務簡單明了,計算起來容易,小學生都知道,數學題中數越多,不僅計算復雜,而且結果往往失之毫厘,謬之千里。

就像人生的選擇一樣,簡單意味著你更容易看透看懂,風險往往都藏在復雜之中。

你要明白的是,企業每多增加一個業務,就多一個風險點,因為它總是存在著失敗的概率,而跨界的業務,隨著與主業關聯度減小,失敗概率反而增大。

不管是多元化還是并購,都與企業本身聯系在一起,它們的風險系數都會以相乘的關系施加在企業身上。

所以,真正的企業家,寧可將新業務獨立出去成專門立公司運營,也不會混合在公司內部發展。

1988年,巴菲特購買可口可樂股票的時候,這家公司的每股收益是36美分,這些收益產生于1.07美元的每股凈資產,所以可口可樂的凈資產回報率是33.6%,而且這樣的回報率一直保持了很多年了。

當時,該股票的市盈率在10.7到13.2之間,按這個倍數計算,可口可樂的股價將在未來10年內達到22~28美元。

巴菲特的目標投資收益率是15%,他的平均買價是每股5.22美元,按15%的年回報率計算,可口可樂的股價應該在10年后上漲到21.18美元。

如果股價下跌怎么辦?

巴菲特購買一家企業的股份,如果企業本身是健康的,股市的波動不算什么,他甚至會說,明天或一段時間這只股可能還會跌。

因為優質企業的股價隨著時間增長,其中業績影響是主要的,股價波動不算什么,因為企業的收益不會受到影響,而且仍會增長。

另外,可口可樂還將支付分紅,事實上,巴菲特可以估算出來,該公司在此后10年中的每股分紅累計將達到5美元左右。

結果,在1998年末,可口可樂的市盈率達到了46.5,股價收在66.07美元,巴菲特的平均買價是5.22美元,所以他的年復利率是28.9%,這還不算分紅。

三、簡單的公司輕松好賺錢

從巴菲特投資的公司上看,它們還有個共同特點:

因為是與人類生活息息相關的生意,因為是不容易被顛覆的生意,因為都有著強大的護城河,所以,基本上都是輕松好賺錢的公司。

辛苦賺錢的好公司,故事都很勵志,個個都跟勞動楷模似的,但我們是投資,不是喝雞湯,我們是要賺錢的,我們嫌貧愛富,所以一定選擇那些躺著都能賺錢的公司。

你想想看,同樣100元的投入,可口可樂可以賺33.6元,茅臺可能能賺50元,某些深陷紅海的科技公司才能賺5元,你選誰?

關鍵是,經濟不好,可口可樂還會照喝,茅臺還要照干,頂多是少賺點,但那些周期性強的股票一般都會出現大幅虧損,甚至很可能撐都撐不過去。

賺錢很辛苦的公司,一般都是重資產公司,歸屬資本密集型行業,靠持續的資本支出來維持運營。

巴菲特在其投資標準中直接把這類公司“開除”出名單,他喜歡那些靠現金流、利潤或非常少貸款就能滿足資金需求的公司,比如:喜詩糖果等。

另外,賺錢輕松的公司往往是較資產公司,靠品牌、專業、特許經營權等護城河賺錢,資本支出很低。

不知你有沒有注意到可口可樂的一個變化,那就是郭思達“將所有的資本密集型分銷業務都推給了獨立裝瓶公司”。

其實,從一些數據指標上也可以分辨出賺錢容易的公司。

第一是凈利率,把同行業企業銷售收入和凈利率排排隊,從銷售收入排名前茅的尋找那些高凈利率的公司,不管是因為產品優勢,還是渠道優勢,亦或者其他優勢,反正這些公司肯定是優中之優。

第二看資本支出,如果公司每年都有大量資本支出,不是技術升級,就是擴大生產線,說明這個行業競爭激烈,它的地位保住不易,并且護城河基本沒有,只能靠這些疲于奔命。

第三是融資,如果三天兩頭搞定增、配股,從股市融資,說明該公司缺錢,特別缺錢,就像最近的大雷股,這些年不斷低價定增注入資產,高價減持,獲取利潤,再體外注入做利潤,經營虛假現金流,而且還大存大貸,貨幣資金大量,利息費也大量。

第四看分紅,凡是分紅吝嗇,甚至一毛不拔的,基本都是錢緊,賺錢不易的公司,賺錢難自然舍不得分錢,這是常理。

而賺錢輕松的公司,往往只在上市時融過一次,接下來就是年年分紅。

前兩天坤鵬論看到有網友這樣評論道:

“要么就是買商業邏輯清晰,狗都能當董事長的一尺欄桿的公司,請問康得新的主業是什么?到底是碳纖維,顯示屏膜,還是太陽膜,還是什么裸眼3D?如果是液晶膜龍頭的話,那京東方,三星,天馬披露的供應商里面有沒有它?

董事長東一榔頭西一錘子什么都想干,還想當什么中國的3M……這種公司價值投資者會碰?炒概念就炒概念,請不要連自己都騙了……”

坤鵬論曾經花了近5萬字把美國股市歷史寫了一遍,其中印象很深刻的就是,美國上市公司同樣愛搞多元化、搞并購、搞科技、搞概念、搞生態……

特別是在牛市,不管是哪個時期的牛市,它們都恨不能通過以上手段將自己搞成無敵全能手、跨界小天王。

但是,在時間無情地洗滌下,最終的結果無外乎兩個,第一個占大多數,都是造假,全是騙,第二個極少數,真去干了,不過,基本沒一個有好下場,不得不感嘆,咱們老祖宗的教誨實在經典:隔行如隔山!

四、這些重點值千金!

看到這里,不知各位老鐵有沒有Get到今天文章的重點,坤鵬論最后梳理一下:

1.投資的最優選擇是那些業務簡單、與人們生活息息相關,很難被顛覆的行業,要明白巴菲特為什么只買糖果、報紙、軟飲料、鞋和磚這樣的“簡單”行業,所謂的不熟不投,要在能力圈內投資,那是人家客氣,實在是他老人家早早就參透了人類商業的本質。

2.這樣的生意能賺幾輩子錢,所以巴菲特才不賣,才要長期持有,甚至直接收購成自己的寶貝疙瘩,換成你,你賣嗎?并且,這些生意看上去實在太簡單和普通,根本不具備炒性,短期很難讓人通過股市波動投機賺錢。

3.巴菲特眼中的企業有兩種,一種有特殊優勢的,比如:品牌、特權、關卡等,注意這里面并沒有科學技術,一種是連定價權都沒有平凡企業,他只選前一種,因為只有這樣的企業才能產生高額利潤,另外,他對于資本密集型行業不投,周期股更是慎碰。

4.為什么巴菲特要堅持使用自由現金流折現估值法來計算企業價值,因為他并不看重股價,看重的是企業長久的業績,說到底,業績壓倒一切,包括股價。

5.簡單的公司往往都是輕松好賺錢的公司,我們投資就要嫌貧愛富,把錢投給能躺著賺錢的公司。

6.從凈利率、資本支出、分紅、融資等數據指標就可以幫你快速篩選出哪些是輕松好賺錢的公司。

隨著不斷學習、實踐,坤鵬論越來越發現,專注是多么多么重要,人的時間永遠有限,區區幾十年,不專注根本就不可能做好一件事,而人這一輩子能做成一件事就是成功,企業也一樣!


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